Con las dos terceras partes del trimestre cumplidas, los crecimientos deberían estar en torno al 2% en la Eurozona y algo por encima del 2% en EE.UU. Los motores sin embargo son diferentes, en la Eurozona las manufacturas y exportaciones y en EE.UU. la demanda interna. Los últimos acontecimientos durante el verano (tensiones geopolíticas, huracanes) todavía no se han reflejado en las encuestas por lo que esperamos sorpresas negativas en las próximas semanas que vendrían a indicar que el crecimiento no se acelera al ritmo de lo vivido en los últimos trimestres.
La inflación sigue siendo el principal problema en las economías desarrolladas (por su elevado endeudamiento), los datos conocidos muestran como los componentes más volátiles (alimentación, energía) no van a aportar de cara a final de año. Las subyacentes en la Eurozona continúan estancadas en el 1% mientras en EE.UU. se queda en torno al 1,5% a pesar de las tasas de paro en mínimos.
En EE.UU. el retraso en la agenda de reformas de la nueva administración ha abierto nuevas dudas sobre el clima político que no se ha reflejado en los activos de riesgo. Sin embargo creemos que la incertidumbre política va a ir escalando de forma inexorable ante la multitud de temas que la nueva Administración debe ir zanjando.
En Europa parece asegurada la victoria de Angela Merkel y empezaremos un período de reformas en la Unión a partir de Septiembre y que deberían llevar a una mayor integración una vez que el sentimiento anti Europeo se ha estabilizado.
Las expectativas de subidas de tipos en EE.UU. se han ido disipando a lo largo de los últimos meses esto deja en una posición incómoda al BCE que no creemos que anuncie nada relativo a la retirada de estímulo hasta finales del último trimestre.
Como conclusión, los acontecimientos de las últimas semanas, geopolíticos, huracanes, deberían reflejarse en las encuestas de actividad de los próximos meses sorprendiendo de modo que esperamos que el segundo semestre sea de menor crecimiento que el primero. El consenso durante el verano ha revisado ligeramente las estimaciones de crecimiento en EE.UU. pero permanecen estables en Europa y resto del mundo.
Comentario Renta Fija:
Varios catalizadores de mercado como Jackson Hole, tensiones con Corea del Norte, huracán en USA, menor apoyo de Macron en Francia, discusiones sobre el referéndum catalán y dudas sobre el Gobierno de Trump.
Recorte generalizado de las primas de riesgo Vs Alemania en el 10 años, a excepción de España, que amplía 13pb. Italia recorta 1pb, Francia 5pb y Portugal 10pb.
Recorte de la yield en los tramos cortos (2 años). España (-9pb), Alemania (-16pb), Portugal (-14pb), Francia (-14pb) e Italia (-8pb).
Respecto a los diferenciales 2-10 años, Portugal recorta 7pb, Italia 4pb, Francia 2pb, mientras que Alemania amplía 5pb y España 11pb.
En Estados Unidos, la curva recorta con fuerza. En el 2, 5, 10 y 30 años la rentabilidad recorta 6pb, 19pb, 19pb y 11pb, y el diferencial 2-10 recorta 13pb. El 10 años cierra el mes en el 2.12%. Estos recortes también se reflejan en las curvas del Reino Unido (-17pb, -25pb, -22pb y -17pb) y en Japón (-4pb, -7pb, -8pb, -2pb).
La deuda corporativa Investment Grade en Europa, recogida en el índice Itraxx Main Europe, ha recortado 1pb. La deuda bancaria senior (iTraxx Europe Senior) mantiene el nivel de 53pb y la subordinada (iTraxx Europe Subordinated) ha recortado 10pb hasta 123pb. La deuda corporativa Sub-Investment Grade en Europa ha recortado 11pb hasta 236pb.
La deuda corporativa Investment Grade en E.E.U.U., recogida en el índice CDX North America IG ha recortado 1pb, sin embargo, la deuda corporativa High Yield (CDX North America HY), que ha recortado 8pb.
Las expectativas de inflación en Europa, medidas por el Eur Inflation Swap 5Y5Y han ampliado 3pb hasta el 1.61%, aún lejos del 1.80% registrado en enero, cuando se alcanzaron máximos desde 2015. En Estados Unidos el USD Inflation Swap ha recortado 3pb hasta 2.23%.
Comentario Renta Variable:
Durante el mes de Agosto, vimos un nuevo máximo de la bolsa americana de la mano del sector Tecnológico, acompañado de los sectores Eléctricos y Farmacéutico, aunque con un modesto +0.05% mensual para el S&P500 (-0.53% en Euros). Ligera caída del bono americano hasta el 2.12% (-18bps). El sector con peor comportamiento fue de nuevo el Energético con caídas superiores al 5% seguido del sector de las Telecomunicaciones. El gran protagonista siguió siendo la apreciación del EUR frente al US$, con una apreciación del 1,10% en el mes, lo que nos deja por sexto mes consecutivo al S&P 500 en Euros con comportamiento negativo (-6.63%).
Por el contrario, las bolsas europeas, lastradas por la caída del US$ se dejó un -1.05% en el mes, acumulando el tercer mes de caídas. La rentabilidad del bono europeo se dejó también 9bps, que ayudó a sectores como Eléctrico e Inmobiliario a destacar al alza junto a las Materias Primas y Automoción, fuertemente golpeados con anterioridad. En la parte negativa, la digitalización de la publicidad pasó factura al sector de medios de comunicación y agencias publicitarias, así como la entrada de Amazon en el mundo de la distribución alimenticia revolucionó al sector de la distribución. Vimos también recortes de más del 3% en Bancos y Seguros, truncada la expectativa de mejora en la curva de tipos para el sector.
Finalizó la temporada de resultados del 2T17 con una mejora del +7% en ventas y de más del +30% en beneficios en el Dow Jones Stoxx 600 con una comparativa fácil versus 2T 2016 y del +5% en ventas y del +10% en beneficios para el S&P 500. Las sorpresas positivas vinieron de la mano de los sectores Farmacéutico, Tecnología y Bienes Duraderos en USA y del sector Financiero y Servicios en Europa.
Mes con un comportamiento mixto de los distintos índices de renta variable: En Europa, el Stoxx 600 caía un -1.05% mientras que el Eurostoxx 50 acababa con unas pérdidas del -0.81% arrastrado por: Ahold (-12.69%), Deutsche Bank (-10.74%), Telefónica (-5.24%) y Societe Generale (-5.18%). En el otro lado del atlántico, el S&P500 lograba una revalorización del +0,05%, marcando nuevos máximos históricos.
